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起頭：熊園不雅察
中樞論斷：春節假期、大事不少，全體有喜有憂：
1．大類鈔票：DeepSeek“重創”好意思國科技股；黃金革命高，好意思元指數飛騰，好意思債收益率下行。
2．好意思國對加拿大、墨西哥關稅暫緩30天，對中國再加10%關稅、中方立時反制。
3．寰球1月PMI盛衰線隔壁，中國超季節性降至線下。
4．好意思歐2024年四季度GDP低于預期，好意思國仍好于歐洲。
5．好意思聯儲1月會議按兵不動，歐央行延續鴿派降息；中國1月未降準、但不改寬松場所，信貸“開門紅”可期。
6．假期粉碎：交通旅游活躍，電影票房革命高，地產銷售走弱。
7．假期政策：“長錢入市”有辯論出爐、明確量化窺探硬條款；證監會主席《求是》發文；地方兩會收官，有9大信號。
8．假期高頻：1月以來，供給有韌性、需求仍偏弱，中上游價錢巨額回落。
論述選錄：
看點1：大類鈔票：DeepSeek“重創”好意思國科技股，好意思元指數飛騰，好意思債收益率下行，黃金革命高。春節工夫，DeepSeek顛簸好意思國科技界，好意思國科技股赫然下落，標普500、納斯達克指數闊別下落1.7%、2.8%，日本、韓國股市跟跌，港股、中概股飛騰；好意思聯儲1月議息會議基調中性略偏鷹，訪佛特朗普新增關稅落地，好意思元指數飛騰0.9%至108.4，10Y好意思債收益率下行9.0bp至4.54%，黃金革命高至2826.1好意思元/盎司
看點2：好意思國對加墨關稅暫緩30天，好意思對中再加10%關稅、中方立時反制。好意思東時辰2月1日，特朗普簽署行政令，對中國通盤產品再加10%關稅，對加拿大和墨西哥征收25%關稅（加拿大能源產品僅征收10%關稅）；隨后好意思東時辰2月3日，好意思墨、好意思加均曉喻暫緩30天。傾向于以為，本次對中國加征關稅可能也有調動，緊盯后續中好意思可能的談判。保管前期測算，本次好意思國對中國迥殊加征10%關稅，預測株連我國出口2個百分點，家電、電子、紡服等行業受影響較權貴。
看點3：寰球PMI在盛衰線隔壁，中國PMI超季節性回落。外洋看，2025年1月摩根大通寰球制造業PMI為50.1%，反應出寰球經濟不冷不熱；好意思國ISM制造業PMI時隔10個月重回膨大區間，同期物價分項升至8個月最高，指向好意思國經濟角落回暖，同期通脹壓力進一步加大。國內看，1月制造業PMI為49.1%，超季節性回落至收縮區間，服務業PMI也赫然回落，與1月以來高頻數據互相印證，春節假期成分除外，也應和近期屬于政策不雅察期關系。
看點4：好意思歐2024年四季度GDP均低于預期，好意思國仍好于歐洲。好意思國Q4本體GDP環比折年率初值2.3%，低于預期值2.6%和前值3.1%；同比2.5%，是2023Q2以來最低，但仍高于2000年以來的均值2.2%。歐元區Q4本體GDP同比初值0.9%，略低于預期值1.0%，持平前值；環比折年率0.1%，是2023Q4以來最低，經濟仍弱。往后看，保管咱們年度論述不雅點：2025年由于寬貨幣、寬信用、鈔票欠債表豎立，好意思歐經濟均有望觸底回升，“好意思強歐弱”的模式也有望弱化。
看點5：好意思聯儲按兵不動，歐央行延續鴿派降息；中國降準預期破滅、不改寬松場所，信貸“開門紅”可期。
1）外洋：好意思聯儲1月議息會議如期保管利率4.25-4.5%不變，鮑威爾重申不急于降息，全體基調中性略偏鷹，并未開釋太多增量信息。歐央行1月議息會議如期降息25bp，全體表態仍偏鴿。假期工夫，市集對好意思聯儲降息的預期小幅下調，對歐央行降息的預期小幅上調，日本和英國央行政策預期變化不大。現時市集預期好意思聯儲年內大致率降息2次，初次最快在6月；歐央行年內大致率再降息3次。
2）中國：1月央行未降準、而是接收公開市集操作的方式投放流動性、統共投放2.83萬億，防空轉、穩匯率可能是主要考量。往后看，貨幣寬松照舊大場所，降準降息應只會遲到、不會缺席，一季度大致率有望看到。此外，大界限流動性投放后，銀行間市集流動性仍一度較為病篤，訪佛單子轉貼利率保管高位，指向信貸“開門紅”概率加大。
看點6：假期粉碎：交通旅游活躍，電影票房革命高，地產銷售走弱。1）交通：遠距離出行方面，春節假期前后全社會跨區域東談主員日均流動量比2024年同期增長9.9%；近距離出行方面，百城擁擠指數同比增速也較節前擢升。2）電影：戒指2月3日，春節檔票房龍套75億元，預測春節總票房可能86億元擺布，同比增長5.1%。3）旅游：現時寰宇假期旅游數據尚未公布，僅有廣東、上海、重慶等部分地區數據；假期前4日，廣東、上海、重慶累計接待游來賓次同比闊別增長6.1%、7.6%、12.4%。4）地產：與節前比擬，春節新址、二手房銷售面積環比增速闊別為-87%、-86%，均弱于季節性；農歷同比增速闊別為-34%、-4.5%，均由節前增速赫然回落。
看點7：假期政策：“長錢入市”有辯論出爐、明確量化窺探硬條款；證監會主席《求是》發文；地方兩會收官，有9大信號。中央層面，中央金融辦等發布《對于推動中長久資金入市責任的現實有辯論》，既包括長久軌制性安排、也有短期量化窺探硬條款，如大型國有保障公司每年新增保費30%用于投資A股；證監會主席《求是》發文，把捏好穩與進、總量與結構、全體與局部、監管與活力、綻放與安全5大關系。地方層面，地方兩會收官，延續干字當頭、穩中求進、以進促穩，有9大信號，尤其是：多地強調模范受超老例舉措和力度、寰宇GDP成見預測不竭定為5%擺布的偏高水平、CPI成見大致率下調至2%擺布（2004年以來不低于3%）、經濟大省挑大梁、更為喜歡社會風險等。
看點8：假期高頻：1月以來，供給有韌性、需求仍偏弱，中上游價錢巨額回落。1）供給端：按照陰歷謀略春節前4周（即：陽歷1月以來），開工巨額回落，其中：高爐、焦化開工率環比降幅大于季節性，水泥、瀝青環比降幅小于季節性，統統值仍在低位；中下流的汽車半鋼胎、紡織開工率環比小于季節性，統統值均為同期最高。2）需求端：百城地皮成交、螺紋鋼表不雅需求環比降幅大于季節法例，統統值再創同期新低；沿海8省發電耗煤環比續降、降幅持平季節性。3）價錢端：中上游的原油價錢赫然回升，煤炭、鐵礦石、鋼材、水泥等價錢巨額回落，下流的蔬菜價錢續漲、弱于季節性，豬肉價錢小跌。4）庫存端：沿海8省電廠存煤續降、但統統值仍為同期最高，水泥庫存再創同期新低，工業金屬、瀝青庫存回升，統統值仍在同期偏低水平。
風險指示：國內務策、經濟超預期變化；地緣博弈超預期；測算偏差。
正文如下：
春節假期、大事不少，全體有喜有憂：鈔票看，DeepSeek“重創”好意思國科技股，好意思元指數飛騰、好意思債收益率下行；寰球看，好意思國對加墨關稅暫緩30天、對中也應有調動，好意思聯儲1月按兵不動，降息預期小幅降溫，好意思歐2024年四季度GDP均低于預期；國內看，1月制造業PMI降至收縮區間，假期交通旅游活躍、電影票房革命高、地產銷售增速回落；政策看，“長錢入市”有辯論出爐，證監會主席《求是》發文，地方兩會收官。
看點1：大類鈔票：DeepSeek“重創”好意思國科技股，好意思元指數飛騰、好意思債收益率下行
春節假期工夫（1/27-2/3），寰球大類鈔票進展如下：
>股市：納指大跌，港股、中概股飛騰。受DeepSeek影響，好意思股巨額下落，標普500、納斯達克指數闊別下落1.7%、2.8%，談瓊斯指數與假期前基本持平。亞洲股市跟跌，日經225、韓國綜指闊別下落3.5%、3.3%。歐洲股市漲跌不一：英國富時100、德國DAX指數闊別飛騰1.0%、0.2%、法國CAC40指數下落0.9%。港股、中概股飛騰：恒生指數和納斯達克中國金龍指數闊別飛騰0.8%、0.7%。
>債市：長端好意思債收益率下行。10Y好意思債收益率下行9.0bp至4.54%；10Y英債、德債、法債收益率下行9.2、17.0、19.2bp至4.55%、2.44%、3.12%。
>外匯：好意思元飛騰，非好意思貨幣巨額走弱。好意思聯儲1月議息會議基調中性略偏鷹，訪佛特朗普新增關稅落地，好意思元指數飛騰0.9%至108.4；歐元、英鎊及離岸東談主民幣匯率闊別貶值1.4%、0.3%、0.9%。
>商品：原油價錢下落，貴金屬價錢飛騰。WTI、布倫特原油闊別下落2.0%、3.2%至73.2、76.0好意思元/桶；倫敦現貨黃金飛騰1.8%至2826.1好意思元/盎司，創歷史新高，倫敦現貨白銀飛騰1.5%至31.3好意思元/盎司。
看點2：好意思國對加墨關稅暫緩30天，好意思對中再加10%關稅、中方立時反制
好意思東時辰2月1日，特朗普簽署行政令，對中國通盤產品迥殊加征10%的關稅，對加拿大和墨西哥產品征收25%關稅（加拿大能源產品僅征收10%關稅）；隨后好意思東時辰2月3日，好意思墨、好意思加均曉喻暫緩30天。北京時辰2月4日，中方曉喻反制，對自好意思國入口的煤炭、液化自然氣加征15%關稅，原油、農業機械、大排量汽車、皮卡加征10%關稅。
傾向于以為，本輪特朗普加征關稅，應旨在對中、加、墨施壓，以處理犯法外僑、tiktok股權等短期易奏效的問題，后續談判余步大，有豁免可能性。特朗普初上任，客不雅上需要終了競選開心以體現治績。加拿大和墨西哥在經濟上嚴重依賴好意思國：兩國出口占GDP的比重闊別高達33%、40%，其中約76%、82%的出口流向好意思國。因此，在高關稅施壓下，兩國更可能與好意思國協作，如剿襲更多犯法外僑、加強邊境申飭，以及在《好意思墨加協定》的再行談判簽署中作念出更多靡爛等。對中國而言，好意思國提高關稅的大場所不變，但漸進式、分類別加征的可能性更大，后續緊盯4月1日針對中國的貿易審查收尾。
影響看，本輪關稅如果最終落地，預測株連我國出口2.0個百分點，重心轉換三類行業。筆據咱們在《特朗普關稅“首槍”瞄準中加墨，影響幾何？》中的測算，“對華10%+對加、墨25%”的關稅加征，預測株連我國出口約2.0個百分點（1.5+0.5個百分點）。落地到行業，受沖擊偏大的可能有三大類：一是對華加征10%的關稅，家用電器、電子、紡織衣飾等對好意思出口可能下降較多；二是對加、墨加征25%的關稅，通過中轉方式出口好意思國較多的行業可能受限，包括汽車、電力開辟、機械開辟、基礎化工等；三是前期聚合在墨西哥投資設廠的行業或者企業（汽車零部件、產品、家電等），徑直沖擊可能較大。
看點3：寰球1月PMI在盛衰線隔壁，中國超季節性降至線下
2025年1月摩根大通寰球制造業PMI為50.1%，處在盛衰線隔壁，指向寰球經濟不冷不熱。分國度來看，好意思歐PMI均有所反彈，好意思國仍高于歐洲，亞洲經濟體進展廣闊偏弱。好意思國制造業PMI時隔10個月再度回到膨大區間，主要分項中，新訂單、產出、處事、物價指數均有抬升，物價指數創下8個月新高，反應出好意思國經濟角落回暖，同期通脹壓力進一步加大。
國內方面，1月制造業PMI回落幅度大于季節性，降至收縮區間；非制造業PMI也重回低位。1月制造業PMI為49.1%，較前值回落1.0個百分點，回落幅度大于季節性（2015-2019年1月PMI平均環比回落0.2個百分點），時隔3個月再度降至收縮區間。1月非制造業PMI回落2.0個百分點至50.2%，其中服務業PMI、建筑業PMI闊別回落1.7、3.9個百分點，在2024年12月“有時”大幅反彈后再度回落。1月詳盡PMI產出指數回落2.1個百分點至50.1%，指向企業出產辯論行動放緩，主因春節沐日左近、企業職工聚合返鄉等成分影響；同期，1月PMI回落幅度赫然大于季節性，指向經濟豎立斜率有所放緩，應和近期屬于政策不雅察期關系。
分項看，保管咱們論述《2025年首份PMI的信號》的不雅點，忽視重心轉換5大信號：
1）供需端均降至收縮區間；
2）相差口訂單均回落，1月出口可能仍有韌性，2月以后逐漸回落；
3）價錢指數反彈，預測1月PPI跌幅收窄，庫存再度回落；
4）大中小企業景氣廣闊回落，處事壓力仍大；
5）服務業、建筑業景氣超季節性回落，重回低位。
總體看，1月制造業、服務業PMI均赫然回落，節前經濟豎立暫緩。制造業、服務業PMI均超季節性回落，制造業PMI降至收縮區間，與1月地產、基建、汽車粉碎等高頻延續豎立、但斜率放緩互相印證，指向經濟豎立斜率角落放緩。
往后看，預測一季度GDP增速小幅回落，短期轉換3點。基本面看，研討到一季度基數較高、政策效率角落減輕，一季度GDP增速可能小幅回落。政策面看，不竭指示：接下來1-2月是政策落地期、效率不雅察期，短期緊盯：1月經貸、1月發債歷程等可能的“開門紅”，中好意思關系進展，3.4-5寰宇兩會等。
看點4：好意思歐2024年四季度GDP低于預期，好意思國仍好于歐洲
好意思國四季度本體GDP環比折年率初值2.3%，低于預期值2.6%和前值3.1%；同比2.5%，低于前值2.7%，是2023Q2以來最低，但仍高于2000年以來的均值2.2%。分項看，私東談主粉碎、私東談主投資、政府支撥、凈出口對GDP的環比拉動率闊別為2.8%、-1.0%、0.4%、0%；其中私東談主粉碎和凈出口的環比拉動率有所抬升，私東談主投資和政府支撥的環比拉動率有所下降。2024全年，好意思國本體GDP同比增長2.8%，僅略低于2023年的2.9%，一經歷史較高增速水平，反應出好意思國經濟仍特出強勁。固然昔日幾個季度有所放緩，但軟著陸基本已是定局。
歐元區四季度本體GDP同比初值0.9%，略低于預期值1.0%，與前值持平，一經2023Q2以來最高水平，低于2000年以來的均值1.3%；環比折年率0.1%，低于前值1.6%，是2023Q4以來最低。歐元區尚未公布四季度GDP分項數據，從主要國度進展來看，德國、法國、意大利GDP增速均低于歐元區全體，尤其是歐洲經濟“火車頭”的德國，本體GDP同比已糾合6個季度負增，經濟進展依然較弱。
往后看，咱們保管年度論述中的不雅點：2025年由于寬貨幣、寬信用、鈔票欠債表豎立，好意思歐經濟均有望觸底回升，“好意思強歐弱”的模式也有望進一步弱化。
看點5：好意思聯儲按兵不動，歐央行延續鴿派降息，中國未降準
北京時辰1月30日凌晨3點，好意思聯儲公布議息會議決議，將聯邦基金利率保管4.25-4.5%不變，合適市集預期。從會議聲明和鮑威爾言語來看，好意思聯儲對處事愈加樂不雅，對通脹的擔憂有所加重。鮑威爾重申不急于降息，需要時辰評估特朗普的政策對經濟和通脹的影響，現時并未與特朗普進行戰爭，拒統統特朗普對于降息的言論置評。總體看，本次會議的基調中性略偏鷹，并未開釋太多增量信息。
北京時辰1月30日21：15，歐洲央行公布議息會議決議，將主要再融資利率下調25bp至2.75-3.0%，合適市集預期。會議聲明中，歐央行暗示預測通脹將在年內達到2%的成見，現時貨幣政策仍具有戒指性，不會預設利率旅途，將筆據數據逐次會議進行決策。歐洲央行行長拉加德稱，預測短期內經濟將不竭疲弱，貿易摩擦加重了歐洲經濟遠景的概略情趣，當今掂量何時住手降息為先鋒早，無法詳情是否需要降息至中性利率以下。全體看，歐央行貨幣政策基調仍偏鴿。
春節假期工夫，好意思聯儲降息預期小幅下調，歐洲降息預期小幅上調，日本央行加息預期和英國央行降息預期變化不大。戒指2月3日，最新市集預期如下：
>好意思聯儲：2025年大致率再降息2次，下一次降息最快在6月；
>歐洲央行：2025年大致率再降息3次，下一次降息最快在3月；
>日本央行：2025年大致率再加息1次，下一次加息最快在7月；
>英國央行：2025年大致率再降息3次，下一次降息最快在2月。
國內方面：2025年1月27日，央行發布公告暗示，2025年1月中國東談主民銀行以固定數目、利率招標、多重價位中標方式開展了17000億元買斷式逆回購操作。
簡評：
1月央行未降準、而是接收公開市集操作的方式投放流動性，防空轉可能一經主要考量。鑒于1月MLF大界限到期、春節流動性病篤、財政前置發力等成分，市集對于央行降準投放流動性有一依期待。但過后看，央行主如若通過公開市集操作進行流動性投放。1月MLF、逆回購等統共投放流動性1.13萬億，訪佛買斷式逆回購，共投放流動性2.83萬億。其中，節前逆回購赫然放量，1月20日-27日，逆回購凈投放1.14萬億。歸因看，央行未降準而是通過公開市集操作投放流動性，防空轉可能一經主要考量。此前， 2024年四季度貨幣政策委員會例會也指出，要“提高資金使用效率，看守資金空轉”。
往后看，貨幣寬松一經大場所，降準降息應只會遲到、不會缺席，一季度大致率有望看到。在中央經濟責任會議“應時降準降息”和四季度貨幣政策委員會例會“擇機降準降息”的總條款下，貨幣寬松照舊大場所，降準降息應只會遲到、不會缺席。幅度上，預測2025年降息40BP擺布甚而更高，降準有望50-100BP甚而更高。
此外，大界限流動性投放后，銀行間市集流動性仍一度較為病篤，指向信貸“開門紅”概率加大。盡管央行流動性投放力度不小，但本體上銀行間市集流動性仍較為病篤，1月DR007均值約2.3%、較12月抬升近40BP，月中DR007一度攀升至3.88%。大界限流動性投放后，銀行間市集流動性壓力仍然較大，指向信貸需求可能改善，信貸“開門紅”可期。單子利率走勢也有通常信號，國股銀票轉貼利率在2024年底抬升后持續出于較高水平，指向銀行可能在賣出單子回籠流動性以囑咐信貸需求。
看點6：假期粉碎：交通旅游活躍，電影票房革命高，地產銷售走弱
交通出行較為活躍。遠距離交通方面，據交通運載部數據，春節假期前后（2025.1.18-2025.2.2）全社會跨區域東談主員日均流動量比2024年同期增長9.9%，比2019年同期增長24.8%。近距離交通方面，戒指2月1日，百城擁擠指數（MA7）同比1.5%，較節前一周同比的-0.7%略有擢升，指向城內近距離東談主員流動也較為活躍。
電影票房革命高。戒指2月3日，春節檔票房已龍套75億元，按照現時趨勢咱們預測，本年春節檔的總票房可能達86億元擺布，同比2024年增長5.1%，創歷史新高。
旅游市集不竭豎立。現時寰宇假期旅游數據尚未公布，僅有廣東、上海、重慶等部分地區數據；假期前4日，廣東、上海、重慶累計接待游來賓次同比闊別增長6.1%、7.6%、12.4%，指向住戶出行旅游意愿昌盛，旅游市集不竭豎立。
地產銷售方面，春節假期工夫，與節前比擬，新址、二手房銷售環比均弱于季節性、同比增速回落，全體地產銷售有所走弱。
>新址銷售方面：環比增速看，戒指2月1日，近1周27城商品房成交面積環比為-87%，弱于季節性（2019-2024年同期環比均值為-83%）。同比增速看，近1周27城商品房成交面積同比-34%，較節前一周的同比-4.5%跌幅擴大。
>二手房銷售方面：環比增速看，戒指2月1日，近1周12城二手房成交面積環比為-86%，弱于季節性（2019-2024年同期環比均值為-84%）。同比增速看，近1周12城二手房成交面積同比-4.5%，較節前一周的同比21.2%赫然回落。
看點7：假期政策：“長錢入市”有明確有辯論；證監會主席《求是》發文；地方兩會收官，有9大信號
中央金融辦等：中長久資金入市有辯論出爐，投資A股有明確量化成見
事件：1月22日，中央金融辦等斡旋發布《對于推動中長久資金入市責任的現實有辯論》；1月23日，證監會、財政部、央行等插足國新辦發布會，先容鼎力推動中長久資金入市情況。
主要內容：主要舉措包括：一是擢升買賣保障資金A股投資比例與走漏性。二是優化寰宇社會保障基金、基本養老保障基金投資治理機制。三是提高企（職）業年金基金市集化投資運作水平。四是提高權柄類基金的界限和占比。五是優化本錢市集投資生態。換取上市公司加大股份回購力度，落實一年屢次分成政策。推動上市公司加大股份回購增持再貸款器用的行使等。
簡評：這次中長久資金入市有辯論吊問期兼顧，既有成立適配長久投資的軌制安排，也有短期擢升萬般中長久資金提高投資A股本體界限、比例的一些具體明確有辯論條款。其中，量化有辯論方面：公募基金持有A股流暢市值異日三年每年至少增長10%；力求大型國有保障公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股，這也意味著將每年至少為A股新增幾千億的長久資金；第二批保障資金的長久股票投資試點將在2025年上半年落實到位，界限不低于1000億元，后續還將逐漸擴大。
證監會：《求是》發文《悉力創舉本錢市集高質地發展新格式》
事件：2月1日，《求是》發表證監會主席吳清簽字著作《悉力創舉本錢市集高質地發展新格式》。
主要內容：推動我國本錢市集高質地發展，要重心把捏好穩與進、總量與結構、全體與局部、監管與活力、綻放與安全5方面關系。下一階段，要重心作念好6方面責任：1）寶石穩字當頭，全力形成并安謐市集回穩向好勢頭；2）加速改造綻放，深切本錢市集投融資詳盡改造；3）聚焦主責主業，著力擢升監管司法遵循和投資者保護水平；4）強化功能闡明，有勁救助經濟回升向好；5）詳實固本強基，訓誨更多體現高質地發展條款的上市公司；6）凸起刀刃向內，縱深推動證監會系統全面從嚴治黨。這其中，重心轉換豐富穩市政策器用、作念好增量政策儲備，捏緊落地進一步全面深切本錢市集改造總體現實有辯論，掂量制定更好救助新質出產力發展的特意政策安排，加速制定發布本錢市集作念好金融“五篇大著作”的現實意見，救助優質未盈利科技型企業刊行上市，也會加強本錢市集迂腐治理等。
2025年地方兩會9大信號
事件：2025年地方兩會均已召開，寰宇兩會將于3.4-3.5召開。
簡評：2025年地方兩會總體延續了中央經濟責任會議以來的主基調，干字當頭、穩中求進、以進促穩，具體有9大信號，尤其是：多地強調模范受超老例舉措和力度、預測2025年寰宇GDP成見將不竭定為5%擺布的偏高水平、CPI成見大致率下調至2%擺布（2004年以來均不低于3%）、經濟大省挑大梁、產業政策更詳實因地制宜、加力救助企業出海、更為喜歡社會風險等。不竭指示，2025年政策大場所已定，接下來屬于不雅察期、落地期，短期密切追蹤：1月經貸、1月發債歷程等可能的“開門紅”，可能的降準降息，中好意思關系進展，3.4-5寰宇兩會等（詳見前期論述《2025年地方兩會9大信號（附20張詳表）》）。
信號1：干字當頭，2025年地方將全力穩增長、穩信心、擴內需、促改造、抓落實，多地強調模范受超老例舉措和力度。
信號2：經濟大省GDP成見多為5%或5.5%，預測2025年寰宇GDP成見5%擺布；地方廣闊下調CPI成見，預測2025年寰宇CPI成見從3%擺布降至2%擺布。
信號3：地方穩增長的主要抓手：促粉碎、擴投資、穩地產。
信號4：穩處事：成見基本持平，保障住戶收入增長。
信號5：產業政策仍聚焦食糧安全、新質出產力、“積極適當”推動雙碳。
信號6：促改造多聚焦民營、國企、財稅，海洋經濟、要素改造也有新看成。
信號7：超半數地方部署擴綻放、穩外貿外資，加力救助企業出海有亮點。
信號8：近20地部署強區域，側重縣域經濟、皆市圈、區域緊要戰術。
信號9：防風險仍聚焦房地產、金融、地方債，也更為喜歡社會風險。
看點8：假期高頻：1月以來，供給有韌性、需求仍偏弱，中上游價錢巨額回落
供給：開工巨額回落，上游高爐、焦化等弱于季節性，中下流開工仍強
1月以來，上游開工巨額環比回落，高爐、焦化等弱于往年同期。按照陰歷謀略春節前4周（即：陽歷1月以來），寰宇247家樣本高爐開工率均值環比回落1.6個百分點至77.6%，環比降幅大于季節法例（2020-2024年同期環比均值為回升0.6個百分點），統統值持平比年同期次高（低于2021年同期），比擬2024年、2019年同期均偏高1.2個百分點。焦化企業開工率均值環比回落0.5個百分點至68.2%，環比降幅大于季節法例（2020-2024年同期環比均值為回升2.4個百分點），統統值仍在同期偏低水平，比擬2024年同期偏高0.6個百分點、但比擬2019年仍偏低6.9個百分點。石油瀝青安裝開工率均值環比回落1.1個百分點至27.1%，環比強于季節法例（2020-2024年同期環比均值為回落2.9個百分點），統統值仍為同期最低，比擬2024年、2019年同期闊別偏低1.7、9.4個百分點。水泥粉磨開工率均值環比回落14.5個百分點至21.8%，環比降幅小于季節法例（2020-2024年同期環比均值為回落16.0個百分點），統統值仍為比年同期次低（高于2023年同期），比擬2024年、2019年同期闊別偏低6.5、12.5個百分點。
中下流開工環比降幅小于季節性，統統值仍偏強。春節前4周，汽車半鋼胎開工率均值環比回落2.4個百分點至76.7%，環比降幅小于往年同期均值（2020-2024年同期環比均值為降12.7個百分點），統統值仍為罕有據以來同期最高，比擬2024年、2019年同期闊別偏高5.9、14.1個百分點。江浙地區滌綸長絲開工均值環比回落3.5個百分點至85.8%，環比降幅同樣小于往年同期均值（2020-2024年同期環比均值為降4.8個百分點），統統值仍為同期最高，比擬2024年、2019年同期闊別偏高2.7、4.3個百分點。
需求：鋼材表需、地皮成交再革命低，發電耗煤環比有所回落
沿海8省發電耗煤環比回落、降幅持平季節性，統統值仍為同期第3高。按照陰歷謀略春節前4周，沿海8省發電日均耗煤均值環比回落7.5%至約196.5萬噸，環比降幅持平比年同期均值（2020-2024年同期均值為-7.5%），統統值仍為同期第3高（低于2022年和2024年同期），比擬2024年同期偏低7.6%、但比擬2019年同期仍然偏高15.4%。
百城地皮成交環比回落、權貴弱于季節法例，統統值再創比年同期新低。春節當周及春節前4周，百城地皮周均成交面積均值環比下降73.0%至約1137.1萬㎡，環比降幅大于季節法例（2020-2024年同期環比均值為-47.5%）；統統值仍為同期最低，比擬2024年同期偏低約9.1%，比擬2019-2021年同期闊別偏低41.2%、59.6%、38.9%。
鋼材、螺紋鋼表需環比續降，統統值再創同期新低。按照陰歷謀略春節前4周（即：陽歷1月以來），鋼材表不雅需求均值環比回落10.1%至約782.4萬噸，環比降幅小于同期均值（2020-2024年同期環比均值為降11.5%）；統統值仍為比年同期最低，比擬2024年和2019年同期均值闊別偏低2.4%、13.6%。其中，螺紋鋼表不雅需求均值環比下降25.4%至約172.3萬噸，降幅大于比年同期均值（2020-2024年同期環比均值為降25.1%），統統值再創同期新低，比擬2024年、2019年同期闊別偏低8.5%、36.6%。
價錢：中上游價錢巨額回落，蔬菜價錢續漲、弱于季節性，豬肉價錢小跌
上游資源品：南華詳盡指數環比飛騰，原油價錢回升，煤炭、鐵礦石等價錢環比下落。1月以來，南華詳盡指數均值環比飛騰1.3%，比擬2024年同期偏高0.6%。重心巨額商品中：布倫特原油價錢均值環比飛騰7.1%、收于76.8好意思元/桶，比擬2024年同期下落1.0%。黃驊港Q5500能源煤平倉價均值環比下落2.9%、收于764元/噸，比擬2024年同期下落16.4%。鐵礦石期貨（糾合合約）結算價收于815.5元/噸，均值環比下落2.1%，比擬2024年同期均值下落25.6%。
中游工業品：鋼材、水泥價錢環比續降。1月以來，螺紋鋼現貨價錢均值環比下落1.1%，統統值仍為2018年以來同期最低，比擬2024年同期下降約14.5%。水泥價錢指數均值環比續跌4.8%、收于120.9點，比擬2024年同期仍然偏高13.3%。
下流粉碎品：豬肉價錢環比小降，蔬菜價錢環比飛騰、但弱于季節性。1月以來，豬肉價錢均值環比回落0.6%至約22.8元/公斤，比擬2024年同期仍然偏高13.4%。蔬菜價錢均值環比飛騰3.2%，仍然弱于季節法例（2020-2024年同期均值為漲8.5%），比擬2024年同期仍然偏低約4.6%。
庫存：能源、水泥庫存回落，工業金屬、瀝青庫存回升
能源庫存：沿海8省電廠存煤環比續降、強于季節法例，統統值仍為同期最高；全好意思原油及石油產品庫存延續小降。春節前4周，沿海8省電廠存煤均值3462.3萬噸，仍為罕有據以來同期最高；環比下降2.2%，強于比年同期均值（2020-2024年同期環比均值-5.2%），比擬2024年同期仍然偏高12.4%、比擬2019年同期偏高41.4%。戒指2025年1月24日，全好意思原油及石油產品庫存環比回落1520.1萬桶，統統值降至16.08億桶。
工業金屬：鋼材庫存環比有所回升、統統值仍為同期最低；電解鋁庫存環比同樣有所回升。春節前4周，鋼材庫存環比回升15.3%至約1060.4萬噸，環比弱于季節法例（2020-2024年同期均值為回升26.6%），統統值仍為同期最低，比擬2024年同期偏低18.4%。電解鋁庫存環比回升5.9%、強于季節法例（2019-2023年同期均值為降3.4%，2024年同期環比為極點值），統統值仍在同期偏低水平。
建材庫存：瀝青庫存回升，水泥庫存續降。春節前4周，瀝青庫存（廠庫+社庫）環比回升23.8萬噸至約132.8萬噸，比擬2024年同期偏低90.5萬噸。水泥庫容比均值環比續降5.5個百分點至54.9%，環比弱于季節法例（2020-2024年同期均值為升0.8個百分點），再創比年同期新低，比擬2024年同期降幅擴大至10.7個百分點。
風險指示：
1、國內務策超預期變化。若外部沖擊較大，我國國內財政、貨幣、地產、粉碎等各界限政策力度可能超預期。
2、國內經濟超預期變化。如果進一步松地產政策效率有限，加上貿易摩擦待負面沖擊導致住戶悲不雅臉色加重，地產和粉碎可能弱于預期；反之，如果經濟超預期豎立，住戶愈加樂不雅，地產和粉碎可能超預期反彈。
3、地緣博弈超預期。若俄烏、巴以、韓朝待格式超預期演化、中好意思關系超預期演化，則寰球經濟、通脹、匯率待可能出現大幅波動，并會對市集臉色釀成沖擊。
4、測算可能存在偏差。本輪關稅對我國出口的影響參考的是2018年的教訓數據，預測電影票房時使用了線性外推的設施歐洲杯2024官網，可能會使測算收尾存在偏差。